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左手存钱,右手开发票-热门票据交易背后的套利法则

作者:配资指南网
来源:http://www.66109.net
日期:2020-09-23 12:32
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左手存钱,右手开发票-热门票据交易背后的套利法则

  

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左手存钱右手开票:票据交易火爆背后的套利大法

 

  引言:1月以来,票据市场的激烈程度与企业的套利行为有关。记者了解到,这种套利主要是结构性存款利率和票据直接利率之间的利差。

  最近,央行在2018年第四季度发布的金融数据显示,票据融资是信贷和社会福利的重要支撑力量。

  法案的地位在2019年得到延长。新年伊始,票据市场的开票、承兑和贴现金额大幅增加。截至1月15日,当月收单金额超过1万亿元,贴现金额近8000亿元。据《第一财经记者》采访的业内人士透露,除了季节性等传统因素外,票据回购利率下调是市场火爆的主要原因。

  同时,1月份票据开票数量和贴现金额的大幅增加与企业的套利行为有关。那么,套利是如何产生的呢?《第一财经记者》了解到,这种套利主要利用结构性存款利率和票据直接利率之间的利差,但这种套利行为并不持久。随着贴现价格逐渐上升,结构性存款利率逐渐下降,利差空间趋于缩小。

  票据市场开局良好。

  2019年初,票据市场开局良好,开票、承兑和贴现金额大幅增加。根据上海证券交易所的最新数据,截至1月15日,当月承兑汇票和贴现汇票分别为10073.36亿元和7896.54亿元。

  票据市场的受欢迎程度也可以在2018年底看到。2018年12月,票据承兑金额为2.15万亿元,比11月增长27.08%;折扣金额为1.22万亿元,同比增长19.76%,市场呈现发票和折扣双“踢尾巴”现象。

  一位来自某城市商业银行金融市场部的人士告诉《第一财经记者》,考虑到第一季度银行存款准备金率和存款增量评估等因素,1月份是商业银行传统开票的高峰期。此外,目前银行流动性充裕,贷款规模相对宽松,使得贴现价格处于较低水平。许多企业通过贴现票据来获取低成本资金,贴现金额不断增加。

  从这一点来看,票据回购利率的下降趋势是活跃票据市场的主要因素。换句话说,票据贴现的变化也在一定程度上反映了票据回购利率变化引起的企业融资吸引力的变化。最近,票据利率延续了之前的下降趋势,6个月的回购利率波动在3.1%左右。

  票据是企业的一种中短期融资方式。票据的市场化贴现率一方面反映了实体经济的融资需求与金融机构的货币信贷供给的配资程度,另一方面也反映了银行间资金的状况。

  整个2018年,在金融监管收紧的背景下,央行逐步放松货币政策,货币市场利率下降。例如,上海世博银行(601229)三个月期同业拆借利率从年初的4%以上下降到年末的3.1%左右,导致票据融资利率下降,比债券和普通贷款利率下降更快,对企业通过票据融资更具吸引力。

  这也反映在央行公布的金融机构人民币信贷资产负债表中。2018年11月,公司票据融资金额54392.94亿元,同比大幅增长38.73%。根据央行发布的财务统计,12月份票据融资金额为3395亿元,占当月贷款总额的31%,是贷款的主要支持。

  交通银行研究中心首席宏观分析师唐建伟向《第一财经记者》表示,票据融资增加主要有两个原因。对于银行来说,票据贴现具有时间短、安全性高的特点。在企业融资需求疲软的情况下,银行可以支持贷款规模,不仅收取手续费,还可以增加存贷款规模;对于企业来说,目前的票据融资利率低于贷款利率,这使得企业更愿意通过票据融资。

  大成基金副总经理、首席经济学家、前中国人民银行金融研究所所长姚玉栋最近也在论坛上表示,要缓解中小企业资金短缺问题,必须大力发展票据交易,将票据确定为标准化资产。姚玉栋认为,中国票据交易的规模已经很大,约为信用债券市场的2-3倍,该市场三分之二的票据是由中小企业发行的。

  人气背后的套利窗口。

  值得注意的是,除了银行间市场资金宽松外,企业和银行都开展了票据业务,1月份以来票据开票量和贴现金额的大幅增加也与企业的套利行为有关。

  这种套利并不少见,只要有合适的利率空间和金融工具,就可以实现。CICC固定收益分析师陈建恒表示,套利主要基于结构性存款利率和票据直接利率之间的利差。

  作为银行储蓄的利器,结构性存款的收益率最近一直保持在高位,超过了票据的直接利率。例如,陈建恒表示,如果结构性存款利率为4.2%,直接票据利率为3.4%,套利空间为80个基点。

  那么,企业如何通过它们之间的价差实现套利呢?一家股份制银行的工作人员告诉第一财经记者,企业可以先购买结构性存款,然后抵押这部分存款,用获得的资金开发票,最后贴现票据以赚取差价。

  例如,一家企业在A银行办理1亿元结构性存款,收益率为4.2%;随后,公司以存款为抵押,向甲方借款1亿元;然后,向乙方申请发放1亿张银行贷款承兑汇票;最后,企业再次申请票据贴现,直接利率计算为3.4%。

  当这一系列行动完成后,企业手中的资金包括通过结构性存款抵押融资获得的1亿元,通过票据贴现获得的1亿元,加上80个基点的利差。但是,企业在开具发票时必须支付一定的保证金,这部分成本也应该考虑在内。“至于保证金的比例,主要取决于银行的要求和公司自身的资质。”上述业务人员告诉第一财经记者。

  从银行的角度来看,企业的这种套利行为无疑会给银行带来损失,那么银行为什么还允许这种情况存在呢?陈建恒表示,主要原因是它能给银行带来大规模的存款增长。“从存款的角度来看,银行愿意配合这种套利。一方面,银行的债务增加了结构性存款;另一方面,贴现票据是在资产方面增加的,左手存钱,右手开发票-热门票据交易背后的套利法则因此它可以满足债务指数,同时增加资产方面的贷款。尽管该行损失了一些息差,但在存款不足的背景下,这仍是一个双赢的举措。”。

  然而,为了证实这一观点,有必要证实银行的增量存款是否主要是结构性存款,以及结构性存款是否与发票和贴现的规模相配资。根据《CICC固定收益研究报告》,自1月份以来,虽然一些股份制银行和城市商业银行的开票量大幅增加,但存款却同时增加。这种套利现象也存在于2018年下半年,当时部分中小银行个人结构性存款增速放缓,而企业结构性存款增速上升,反映出套利行为活跃。

  当套利机会确实存在时,套利能否持续也是市场关注的焦点。陈建恒认为,套利的持续存在可能导致银行资产负债部的财务部门采取行动,即积极降低结构性存款的利率,以减少这种套利空间,这意味着结构性存款的利率也将跟随宽松的资本和货币市场利率。

  上述来自城市商业银行金融市场部的人士也告诉记者:“开票据必须以真实的交易背景为基础,空转套利是违法的。”目前,贴现量的增加提高了贴现价格,而商业银行纷纷下调结构性存款利率。利差空间正在大幅收窄,套利空间并不持久。”一些业内人士告诉记者,这段时间可能是3个月到6个月。

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